2011美國中部時間4月30日，伯克希爾·哈撒韋公司2011年股東大會在奧馬哈舉行，從上午9點半到下午3點半，除了中間午餐休息1個小時，巴菲特連續(xù)回答提問5個小時。股東和市場最關(guān)注的是公司前高管索科爾涉嫌內(nèi)幕交易的問題。但是從根本上來說，絕大多數(shù)人千里迢迢而來，最主要的目的還是為了親耳聆聽巴菲特投資成功之道。

　　本文總結(jié)了股東大會記錄，結(jié)合巴菲特過去在致股東的信中相關(guān)的言論，歸納了巴菲特在2011年股東大會上傳授的投資選股四大成功秘訣。

　　堅持安全邊際不動搖

　　投資者：當你考慮到中國投資時，由于文化和商業(yè)環(huán)境與美國有很多不同，你是否會遵循不同的原則或者尋找不同的目標企業(yè)？

　　巴菲特：當我投資中石油(11.15,-0.25,-2.19%)的時候，無論是按石油儲備、現(xiàn)金流還是其他任何標準來衡量，其股價都非常便宜。另一家俄羅斯石油公司也同樣非常便宜，我并不是什么地緣政治專家，但我感覺到中國投資比到俄羅斯投資要好很多。我們對于美國以外其他市場缺乏了解，我們在投資時確實會做出一些調(diào)整，但是投資基本原則適用于全世界。

　　而巴菲特在1992年致股東的信中闡述了他一生堅持的投資原則：

　　“……我們強調(diào)在我們的買入價格上留有安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那么我們不會買入。我們相信這種‘安全邊際’原則——本·格雷厄姆尤其強調(diào)這一點——是成功的基石。”

　　巴菲特在1990年致股東的信中說：“在《聰明的投資人》中最后一章中，本·格雷厄姆強烈反對所謂的匕首理論：‘面對把正確投資的秘密濃縮為三個單詞的挑戰(zhàn)，我斗膽地提出一個座右銘：安全邊際�！�我讀過它已經(jīng)42年了，至今我仍然認為安全邊際原則非常正確。投資人忽視了這個非常簡單的投資座右銘，從而導(dǎo)致他們從上世紀90年代開始遭受重大損失。”

　　這是巴菲特傳授的投資選股第一個成功秘訣：堅持安全邊際原則，任何時候任何市場都不能動搖。

　　持續(xù)競爭優(yōu)勢最重要

　　投資者：你曾提到，當索科爾第一次向你推薦收購路博潤公司時，你并不感興趣。后來聽說他與該公司CEO的會談情況，什么地方打動了你？如果你一開始不認為這家公司是一家非常棒的公司，后來你的看法怎么改變了？

　　巴菲特：我剛一開始覺得路博潤是一家我根本不了解的公司。我從來也沒打算去了解化學工業(yè)。我在投資時考慮的最重要一點是我一定要理解該公司所在行業(yè)的經(jīng)濟動力機制(the economic dynamics)。事實上，我建議索科爾打電話給搭檔查理·芒格，因為我對路博潤公司所在的行業(yè)并不了解。和芒格談過這家公司幾天之后，他告訴我說他也無法理解。

　　后來索科爾向我匯報了他和路博潤的CEO詹姆斯吃飯了解到的情況之后，我才感到自己對這個行業(yè)的經(jīng)濟動力機制有了一個很好的理解，也了解了像路博潤公司這樣的添加劑公司與石油公司相比扮演著什么樣的角色。

　　我得出結(jié)論：按照市場份額計算，路博潤公司在這個行業(yè)里面排名是第一，而且這種優(yōu)勢是未來可以長期持續(xù)保持的。路博潤公司的產(chǎn)品能幫助引擎運轉(zhuǎn)時間更長、更加光滑順暢，非常重要，而且使用將會更加普及。

　　而1999年，巴菲特在《財富雜志》發(fā)表文章認為：“對于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個產(chǎn)業(yè)對社會的影響力有多大，或者這個產(chǎn)業(yè)將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢的持續(xù)性�！�

　　這正是巴菲特傳授的投資選股第二個秘訣：最關(guān)鍵的是尋找具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)。

　　低投入高產(chǎn)出最高效

　　投資者：考慮到通貨膨脹，伯克希爾所投資的哪些公司會做得最好，哪些公司會做得最差？

　　巴菲特：表現(xiàn)最好的是那些所需投入資本很小的公司。比如，喜詩糖果公司75%以上的巧克力產(chǎn)品可以以更高的價格銷售。表現(xiàn)最差的是公用事業(yè)(2184.556,-6.84,-0.31%)，比如中美能源，之所以不會表現(xiàn)很好，是因為這在某些方面類似于債券的投資，利率是固定的。

　　巴菲特在2007年致股東的信中把企業(yè)分為上中下三等：“真正偉大的企業(yè)，能夠獲取很高的有形資產(chǎn)和投資收益率，在任何持續(xù)經(jīng)營期間，根本不用把利潤的大部分拿出來進行內(nèi)部再投資，以維持很高的投資收益率�！�

　　“那些需要大量增加資本開支才能出現(xiàn)增長的企業(yè)，也許是一個令人感到滿意的投資……絕大多數(shù)企業(yè)和飛行公司面臨同樣的處境，只有投得更多，才能賺得更多。例如，我們大規(guī)模投資的政府管制的公用事業(yè)公司就屬于這類企業(yè)。”

　　“最糟糕的一類企業(yè)是業(yè)務(wù)增長很快、需要投入大量資本來支持業(yè)務(wù)增長，但利潤微薄甚至根本沒有利潤。航空業(yè)就是最明顯的例子�！�

　　這就是巴菲特傳授的投資選股第三個投資成功秘訣：尋找低投入高產(chǎn)出的高效賺錢機器。

　　預(yù)測要正確而不要精確

　　投資者：你們是否會預(yù)測公司未來長期現(xiàn)金流量？對于那些非常穩(wěn)健的公司，你還會不會估計其成長性？

　　巴菲特：非常重要的一點是，成長性必須是“有利可圖”的成長性。這在任何一個投資決策中都是非常重要的一個因素。我們并不排除那些成長性非常緩慢甚至沒有成長性的公司。我從來沒有看到任何一個投資銀行家做的公司盈利預(yù)測不是持續(xù)增長的。我要告訴你，公司盈利未來并不總是持續(xù)增長的。我們用我們的大腦做預(yù)測，有些預(yù)測模式是分析我們的預(yù)測錯誤可能會有多么嚴重。但是我們并不愿意聽從其他任何人的預(yù)測。

　　這是巴菲特本次股東大會傳授的第四個成功秘訣：預(yù)測未來現(xiàn)金流量要正確不要精確。

　　巴菲特在伯克希爾1986年致股東的信中談到如何正確進行現(xiàn)金流量預(yù)測：

　　“所有者收益包括：報告收益加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其他非現(xiàn)金費用，減去企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年平均資本性支出等等。(如果這家企業(yè)需要追加流動資金維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量，那么追加部分也必須包含在其中。但是，如果單位產(chǎn)量不變，那么采用后進先出存貨計價方法的企業(yè)通常不需要追加流動資金。)”

　　“由于企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量的年平均資本性支出必定只能是估計，而且有時是一種極難做出的估計，所以我們的所有者收益公式就不會產(chǎn)生根據(jù)會計準則編制的現(xiàn)金流量表中提供的名為精確實為欺騙的現(xiàn)金流量值。盡管存在這個問題，但不論是對于購買股票的投資者們，還是對于購買整個企業(yè)的經(jīng)理們來說，我們認為所有者收益數(shù)值，而不是根據(jù)會計準則計算的現(xiàn)金流量數(shù)值，才是與估值目的真正相關(guān)的項目。我們完全同意凱恩斯的觀點：我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯誤�！�(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師)