汽車(chē)貸款資產(chǎn)支持證券是銀行間市場(chǎng)信貸ABS（資產(chǎn)支持證券）的重要組成部分，主要由商業(yè)銀行和汽車(chē)金融公司以其發(fā)放的汽車(chē)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行產(chǎn)品。在發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車(chē)行業(yè)金融滲透率普遍較高，一般在50%以上，而美國(guó)則高達(dá)80%。由于我國(guó)居民借貸消費(fèi)意識(shí)在近幾年才逐步培養(yǎng)起來(lái)，因此汽車(chē)金融的滲透率僅為20%～30%，但未來(lái)發(fā)展空間巨大，特別是在二手車(chē)市場(chǎng)，金融服務(wù)才剛剛進(jìn)入。相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，融資租賃行業(yè)具備天然的提供汽車(chē)金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，“電商+租賃”的商業(yè)模式更具備推廣空間。
       伴隨著汽車(chē)金融滲透性逐步提高，未來(lái)汽車(chē)租賃ABS發(fā)行數(shù)量將逐步增加，新進(jìn)入者不斷涌現(xiàn)。各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)集中度會(huì)有所提高，能夠高效率、低成本、規(guī)�；�獲得穩(wěn)定車(chē)源或穩(wěn)定客戶(hù)的商業(yè)模式才能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。此外，伴隨著居民換車(chē)行為的增加、消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變和借貸習(xí)慣的改變，未來(lái)幾年我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期，持續(xù)關(guān)注二手車(chē)市場(chǎng)的租賃ABS產(chǎn)品。

1、汽車(chē)行業(yè)高速發(fā)展，金融跟進(jìn)空間大
1）汽車(chē)行業(yè)整體向好，二手車(chē)市場(chǎng)大有可為
      我國(guó)汽車(chē)行業(yè)近幾年發(fā)展迅速，過(guò)去10年中，我國(guó)汽車(chē)保有量同比增速均在10%以上。截至2016年6月底，我國(guó)汽車(chē)保有量達(dá)到1.84億輛，位居世界第二。
      我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)最早起步于20世紀(jì)80年代，但是直到2000年之后才進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)二手車(chē)交易量840.03萬(wàn)輛，同比增速55.58%。2016年3月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)二手車(chē)便利交易的若干意見(jiàn)》，明確要求各地政府取消對(duì)“符合國(guó)家在用機(jī)動(dòng)車(chē)排放和安全標(biāo)準(zhǔn)”的二手車(chē)的限制遷入政策，提升二手車(chē)的全國(guó)性流通效率，在完善二手車(chē)交易登記、優(yōu)化稅收等方面提出相關(guān)指導(dǎo)性建議，二手車(chē)市場(chǎng)發(fā)展值得期待。
      對(duì)比國(guó)際數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模依然較小，未來(lái)發(fā)展空間巨大。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)沈榮表示，“限遷政策的逐漸放開(kāi)，使B2B（由4S店將二手車(chē)集中出售給二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商或零售商；大的經(jīng)銷(xiāo)商出售二手車(chē)給小的零售商）平臺(tái)業(yè)務(wù)將加速與線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)接，未來(lái)二手車(chē)的交易額達(dá)到２萬(wàn)億元也將成為可能�！�
2）汽車(chē)行業(yè)金融滲透率低，融資租賃補(bǔ)充傳統(tǒng)渠道
      汽車(chē)作為一種常見(jiàn)的抵押資產(chǎn)具有單價(jià)高、易變現(xiàn)的特點(diǎn)，汽車(chē)金融服務(wù)是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要盈利環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的汽車(chē)金融服務(wù)，主要由商業(yè)銀行和汽車(chē)金融公司提供，產(chǎn)品也以汽車(chē)抵押貸款為主。然而在更廣大的汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，特別是二手車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，由于汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商更加分散，業(yè)務(wù)規(guī)�；�程度低，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本高等特點(diǎn)，金融服務(wù)還處于相對(duì)缺失狀態(tài)。
      相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，融資租賃行業(yè)具備天然提供汽車(chē)金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)：一是融資租賃公司作為傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充板塊，可以降低準(zhǔn)入門(mén)檻，并和汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)合服務(wù)，掌握汽車(chē)消費(fèi)前端市場(chǎng)，且面向于更全面的汽車(chē)品牌市場(chǎng)；二是融資租賃的產(chǎn)品靈活度高，放款時(shí)間短、還款方式靈活，適合對(duì)于利率敏感度不強(qiáng)的客戶(hù)或貸款時(shí)間緊張的客戶(hù)；三是通過(guò)融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)汽車(chē)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，有助于發(fā)生不良后的資產(chǎn)處置變現(xiàn)流程，法律風(fēng)險(xiǎn)小、成本低。
      在目前的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，“電商+租賃”的商業(yè)模式更具備推廣空間。由于消費(fèi)者在置換二手車(chē)時(shí)，往往伴隨著購(gòu)買(mǎi)新車(chē)的需求，因此在交易時(shí)更加注重的是交易時(shí)效性和價(jià)格合理性，即需要以合理的價(jià)格快速地回籠資金購(gòu)買(mǎi)新車(chē)，“電商+租賃”的組合，可以較好地解決這兩個(gè)要點(diǎn)：一方面電商可以解決二手車(chē)市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，通過(guò)分析二手車(chē)交易數(shù)據(jù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、匹配定價(jià)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)；另一方面通過(guò)融資租賃的方式開(kāi)展金融服務(wù)，彌補(bǔ)信貸服務(wù)的空白地帶。
 
2、租賃公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)大
1）銀行間市場(chǎng)車(chē)貸ABS
      在2008年我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)第一期試點(diǎn)階段，上海通用汽車(chē)金融公司發(fā)行了第一期車(chē)貸ABS產(chǎn)品“通元2008年第一期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券”，發(fā)行規(guī)模19.93億元。此后，資產(chǎn)證券化成為汽車(chē)金融公司的重要融資途徑，截至目前共有11家汽車(chē)金融公司發(fā)行了34支車(chē)貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到822億元。
      除汽車(chē)金融公司外，部分商業(yè)銀行也會(huì)開(kāi)展針對(duì)汽車(chē)的信貸業(yè)務(wù)，2015年平安銀行成功發(fā)行“平銀2015年第一期汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券”，成為首家發(fā)行車(chē)貸ABS的商業(yè)銀行。此后，招商銀行、民生銀行、晉城銀行發(fā)行了以汽車(chē)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，但是發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)不及汽車(chē)金融公司。
      與美國(guó)車(chē)貸ABS產(chǎn)品相比，我國(guó)銀行間市場(chǎng)車(chē)貸ABS還具有一些中國(guó)特色：一是標(biāo)的資產(chǎn)都是一手車(chē)貸款，而美國(guó)車(chē)貸ABS多是一手車(chē)貸和二手車(chē)貸混合的資產(chǎn)包；二是我國(guó)車(chē)貸剩余期限大約在1~2年，而美國(guó)資產(chǎn)池貸款剩余期限更長(zhǎng)，普遍在5~6年；三是我國(guó)車(chē)貸ABS的初始抵押率較低，一般在60%左右，而美國(guó)車(chē)貸ABS初始抵押率更高一些；四是我國(guó)車(chē)貸ABS的加權(quán)平均貸款利率比美國(guó)更高。
2）交易所市場(chǎng)車(chē)貸ABS
      美國(guó)車(chē)貸ABS的發(fā)行主體并不僅僅局限于銀行和汽車(chē)金融公司，其他提供汽車(chē)銷(xiāo)售和金融服務(wù)的經(jīng)銷(xiāo)商和二手車(chē)零售商也會(huì)發(fā)行基于汽車(chē)金融資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品。
      目前，在國(guó)內(nèi)交易所市場(chǎng)發(fā)行汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品的融資租賃公司主要有三類(lèi)：一是傳統(tǒng)的以汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的租賃公司，其租賃業(yè)務(wù)既包括一手車(chē)也包括二手車(chē)；二是綜合融資租賃公司以汽車(chē)租賃板塊資產(chǎn)發(fā)行專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)品，是以乘用車(chē)和重卡租賃資產(chǎn)為底層資產(chǎn)；三是由汽車(chē)供應(yīng)鏈中的經(jīng)銷(xiāo)商或信息提供商組建的租賃公司。
      租賃公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很大優(yōu)勢(shì)，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的汽車(chē)融資租賃公司傾向于持續(xù)發(fā)行證券化產(chǎn)品，例如先鋒太盟和易鑫租賃，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提升資金周轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化傳統(tǒng)商業(yè)模式，部分小型的租賃公司則在起步階段就希望借助證券化的手段盤(pán)活存量資產(chǎn)、增加融資渠道。
 
3、汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品投資穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)可控
原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式、客戶(hù)粘性、風(fēng)險(xiǎn)把控能力
      識(shí)別原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式。如前所述，融資租賃業(yè)務(wù)可以滲透到汽車(chē)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括一手車(chē)、二手車(chē)市場(chǎng)，因此在分析車(chē)貸ABS產(chǎn)品時(shí)，首先要識(shí)別其原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式，即其在汽車(chē)銷(xiāo)售的哪個(gè)環(huán)節(jié)提供金融服務(wù)及其盈利模式。
      渠道穩(wěn)定性和客戶(hù)粘性。在理清汽車(chē)租賃提供商的業(yè)務(wù)模式后，需要對(duì)其業(yè)務(wù)模式的合理性、持續(xù)性、盈利性進(jìn)行判斷，對(duì)于渠道穩(wěn)定性強(qiáng)、客戶(hù)粘性高、綜合成本低的業(yè)務(wù)模式，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性也更有保障。3、業(yè)務(wù)模式中風(fēng)控制度與能力。由于汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)是與傳統(tǒng)汽車(chē)金融公司和商業(yè)銀行提供的汽車(chē)金融服務(wù)互相補(bǔ)充的市場(chǎng)，其準(zhǔn)入門(mén)檻相較傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)也更低，例如接納個(gè)體戶(hù)經(jīng)銷(xiāo)商、更簡(jiǎn)單的貸款準(zhǔn)入條件等，因此其風(fēng)險(xiǎn)把控能力對(duì)于業(yè)務(wù)的可持續(xù)性具有決定性作用。識(shí)別業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控能力，可以從客戶(hù)準(zhǔn)入、租賃物準(zhǔn)入、租賃物保管、抵押物處置等方面入手。此外，風(fēng)控制度的具體落實(shí)情況、系統(tǒng)和人員支持也是驗(yàn)證風(fēng)控能力的關(guān)鍵要素。
 
4、行業(yè)地位與發(fā)展前景
      針對(duì)專(zhuān)營(yíng)汽車(chē)資產(chǎn)的融資租賃公司，其公司發(fā)展多和某一類(lèi)商業(yè)模式進(jìn)行綁定，或依托于某個(gè)大的連鎖經(jīng)銷(xiāo)商、汽車(chē)信息服務(wù)商存在，特別是在二手車(chē)電商快速發(fā)展時(shí)期，其依托主體的行業(yè)地位和發(fā)展前景需要重點(diǎn)關(guān)注。自2015年以來(lái)，我國(guó)二手車(chē)電商的融資不斷，然而進(jìn)入2016年，已然出現(xiàn)二手車(chē)電商逐步淘汰的情況，之前已獲得融資的帥車(chē)網(wǎng)、你我車(chē)平臺(tái)、貓卡等二手車(chē)電商相繼倒閉。2016年初，平安集團(tuán)宣布暫停旗下平安好車(chē)業(yè)務(wù)。由此可見(jiàn)，汽車(chē)租賃公司所依托的業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性、股東或合作方的行業(yè)地位和發(fā)展前景決定了未來(lái)是否存在被行業(yè)快速洗牌的風(fēng)險(xiǎn)。
1）基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析：集中度與安全性
      集中度分析：汽車(chē)租賃作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)是入池資產(chǎn)筆數(shù)多、單筆資產(chǎn)金額小、基礎(chǔ)資產(chǎn)池高度分散，可以較好地體現(xiàn)資產(chǎn)證券化分散度高的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。由于底層資產(chǎn)數(shù)量較大，產(chǎn)品絕對(duì)分散度已經(jīng)較好，需注意資產(chǎn)的地域集中度和品牌集中度問(wèn)題。
      安全性分析：由于汽車(chē)貸款單筆金額較小，且具備抗周期性的特點(diǎn)，因此對(duì)于資產(chǎn)池的安全性分析重點(diǎn)在于貸款人準(zhǔn)入條件、首付比率、歷史逾期率、違約率、早償率、回收率、加權(quán)平均剩余期限、加權(quán)平均貸款利率、影子評(píng)級(jí)或信用評(píng)分中樞等方面。對(duì)于融資租賃公司如何甄別客戶(hù)、選擇客戶(hù)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置流程需要重點(diǎn)關(guān)注。
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
      內(nèi)外部增信汽車(chē)租賃ABS的內(nèi)外部增信與一般租賃ABS的增信方式相同，均需要從優(yōu)先/劣后分層、超額抵押、超額利差、儲(chǔ)備賬戶(hù)設(shè)置、信用觸發(fā)機(jī)制安排及外部增信等多個(gè)角度進(jìn)行分析。
      優(yōu)先/劣后分層：由于汽車(chē)租賃公司的準(zhǔn)入條件相較銀行更低，且汽車(chē)租賃公司的存續(xù)時(shí)間較短，過(guò)往經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)于后期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的支撐效果不強(qiáng)，為了優(yōu)先檔能獲得較高評(píng)級(jí)，產(chǎn)品一般會(huì)使用較強(qiáng)的內(nèi)部增信，目前市場(chǎng)上大部分汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品的劣后級(jí)均在10%以上。
      超額抵押與超額利差：通過(guò)做大資產(chǎn)池的方式為產(chǎn)品增信也是租賃資產(chǎn)證券化常用的增信手段，需要注意超額抵押部分的資產(chǎn)現(xiàn)金流回流時(shí)間是否處于產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)；另一方面汽車(chē)租賃貸款的利率相對(duì)較高，可以形成較好的利差保護(hù)，也為投資人提供了相對(duì)豐厚的收益增強(qiáng)效果。
      外部增信：汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品一般會(huì)由原始權(quán)益人提供差額支付承諾或股東方、關(guān)聯(lián)方提供第三方擔(dān)保，對(duì)于外部擔(dān)保主要分析其擔(dān)保效力、擔(dān)保履約意愿、擔(dān)保履約流程等要點(diǎn)。部分產(chǎn)品還會(huì)設(shè)置基礎(chǔ)資產(chǎn)回購(gòu)條款，對(duì)于回購(gòu)條款的觸發(fā)條件、回購(gòu)的具體安排也需要進(jìn)行有效性判斷。
      循環(huán)購(gòu)買(mǎi)：部分汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品涉及到循環(huán)購(gòu)買(mǎi)池的設(shè)計(jì)，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的關(guān)注要點(diǎn)是資產(chǎn)持續(xù)可獲得性和資產(chǎn)質(zhì)量的一致性，這部分的分析和租賃公司的業(yè)務(wù)模式、渠道穩(wěn)定性和客戶(hù)粘性密切相關(guān)。
3）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)
      部分汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品的原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)是分離的，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為車(chē)輛租賃業(yè)務(wù)提供助貸服務(wù)即金融服務(wù)管理咨詢(xún)，實(shí)際車(chē)輛租賃的客戶(hù)選擇、租賃標(biāo)的價(jià)值評(píng)估、租賃業(yè)務(wù)的貸前審核、貸中及貸后管理、貸后回收等都是由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，特別是對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商或信息中介平臺(tái)組建的租賃公司，實(shí)際僅僅持有租賃牌照，業(yè)務(wù)開(kāi)展還需要依賴(lài)有經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。在此背景下，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的歷史業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)都成為識(shí)別業(yè)務(wù)可持續(xù)性和現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要內(nèi)容。
 
5、從行業(yè)發(fā)展角度看汽車(chē)租賃ABS
      伴隨著汽車(chē)金融滲透性逐步提高，租賃公司，甚至小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司等各類(lèi)金融業(yè)態(tài)均會(huì)進(jìn)入汽車(chē)金融領(lǐng)域，對(duì)于這類(lèi)資本密集型行業(yè)，資產(chǎn)證券化提供了一種優(yōu)質(zhì)的金融解決方案，提供了加速資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率、做大資產(chǎn)規(guī)模的可能性，未來(lái)汽車(chē)租賃ABS發(fā)行數(shù)量將逐步增加，新進(jìn)入者將不斷涌現(xiàn)。
      但是伴隨著行業(yè)發(fā)展，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)集中度會(huì)有所提高。因此在篩選投資標(biāo)的時(shí)，建議選擇具備規(guī)模化信息資源的平臺(tái)或具有低成本流量管理的平臺(tái)。
      此外，持續(xù)關(guān)注二手車(chē)市場(chǎng)的租賃ABS產(chǎn)品。伴隨著居民換車(chē)行為的增加、消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變和借貸習(xí)慣的改變，未來(lái)幾年我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。與電商結(jié)合的二手車(chē)金融服務(wù)更具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，電商作為二手車(chē)的信息傳播和交易平臺(tái)，具有大量的相關(guān)數(shù)據(jù)并利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，在車(chē)輛認(rèn)定和征信、個(gè)人客戶(hù)的征信方面都具備相應(yīng)優(yōu)勢(shì)；在客戶(hù)違約后，電商在二手車(chē)的處置方面相比小型經(jīng)銷(xiāo)商或傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也具備更大的靈活性和高效性。
      在行業(yè)發(fā)展初期，各細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)有不少實(shí)踐者，如何甄別具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，需要從業(yè)務(wù)模式的有效性、可持續(xù)性、渠道穩(wěn)定性、風(fēng)控制度的合理性等方面進(jìn)行考察。針對(duì)汽車(chē)租賃ABS產(chǎn)品，需要從基礎(chǔ)資產(chǎn)池、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、外部增信、原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等多方面進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析。